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2017税务师《财务与会计》考点

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  本文“2017税务师《财务与会计》考点:证券资产组合的风险与收益”由出国留学网税务师考试栏目整理,希望对考生有所帮助。

  两个或两个以上资产所构成的集合,称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券,则该资产组合也称为证券资产组合或证券组合。证券资产组合的风险与收益具有与单个资产不同的特征。尽管方差、标准离差、标准离差率是衡量风险的有效工具,但当某项资产或证券成为投资组合的一部分时,这些指标就可能不再是衡量风险的有效工具。以下首先讨论证券资产组合的预期收益率的计算,再进一步讨论组合风险及其衡量。

  (一)证券资产组合的预期收益率

  证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产收益率的加权平均数,其权数为各种资产在组合中的价值比例。即:

  证券资产组合的预期收益率E(Rp)=∑Wi×E(Ri)

  式中,E(Rp)表示证券资产组合的预期收益率;E(Ri)表示组合内第i项资产的预期收益率;Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。

  (二)证券资产组合的风险及其衡量

  1.证券资产组合的风险分散功能

  两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式:

  式中,σp表示证券资产组合的标准差,它衡量的是组合的风险;σ1和σ2分别表示组合中两项资产的标准差w1和W2分别表示组合中两项资产分别所占的价值比例;p1,2反映两项资产收益率的相关程度,即两项资产收益率之间的相对运动状态,称为相关系数。理论上,相关系数介于区间[-1,1]内。

  当P1,2等于1时,表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系,即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同。这时,

  ,即

  达到最大。由此表明,组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。换句话说,当两项资产的收益率完全正相关时,两项资产的风险完全不能相互抵销,所以这样的组合不能降低任何风险。当P1,2等于-1时,表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系,即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时,

  ,即

  达到最小,甚至可能是零。因此,当两项资产的收益率完全负相关时,两项资产的风险可以充分地相互抵销,甚至完全消除。因而,这样的组合能够最大限度地降低风险。

  在实务中,两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系,即相关系数小于1大于-1(大多数情况下大于零)。因此,会有0<σp<(w1σ1+w2σ2),即证券资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均值,也即证券资产组合的风险小于组合中各项资产风险之加权平均值。因此,大多数情况,证券资产组合能够分散风险,但不能完全消除风险。

  一般来说,随着证券资产组合中资产个数的增加,证券资产组合的风险会逐渐降低,当资产的个数增加到一定程度时,证券资产组合的风险程度将趋于平稳,这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。

  在证券资产组合中,能够随着资产种类增加而降低直至消除的风险,被称为非系统风险;不能随着资产种类增加而分散的风险,被称为系统风险。下面对这两类风险进行详细论述。

  2.非系统风险

  非系统风险又被称为公司风险或可分散风险,是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定塬因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是特定企业或特定行业所持有的,与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。对于特定企业而言,公司风险可进一步分为经营风险和财务风险。

  经营风险是指因生产经营方面的塬因给企业目标带来不利影响的可能性,如由于塬材料供应地的政治经济情况变动、新材料的出现等因素带来的供应方面的风险;由于生产组织不合理而带来的生产方面的风险;由于销售决策失误带来的销售方面的风险。

  财务风险又称筹资风险,是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。企业举债经营,全部资金中除自有资金外还有一部分借入资金,这会对自有资金的获利能力造成影响;同时,借入资金需还本付息,一旦无力偿付到期债务,企业便会陷人财务困境甚至破产。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时,使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余,因而使自有资金利润率提高。但是,若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时,使用借入资金获得的利润还不够支付利息,需动用自有资金的一部分来支付利息,从而使自有资金利润率降低。用自有资金来支付利息,可能使企业发生亏损。若企业亏损严重,财务状况恶化,丧失支付能力,就会出现无法还本付息甚至招致破产的危险。

  值得注意的是,在风险分散的过程中,不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上,在证券资产组合中资产数目较低时,增加资产的个数,分散风险的效应会比较明显,但资产数目增加到一定程度时,风险分散的效应就会逐渐减弱。经验数据表明,组合中不同行业的资产个数达到20个时,绝大多数非系统风险均已被消除掉。此时,如果继续增加资产数目,对分散风险已经没有多大的实际意义,只会增加管理成本。另外不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的,因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。

  3.系统风险及其衡量

  系统风险又被称为市场风险或不可分散风险,是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素,等等。

  尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响,但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响。有些资产受系统风险的影响大一些,而有些资产受的影响较小。单项资产或证券资产组合受系统风险影响的程度,可以通过系统风险系数(β系数)来衡量。

  (1)单项资产的系统风险系数(β系数)。单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标,它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说,就是相对于市场组合的平均风险而言,单项资产所含的系统风险的大小。

  系统风险系数或β系数的定义式如下:

  式中,Pi,m表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数;σi表示该项资产收益率的标准差,反映该资产的风险大小;σm表示市场组合收益率的标准差,反映市场组合的风险;三个指标的乘积表示该资产收益率与市场组合收益率的协方差。

  (2)市场组合。

  市场组合是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率,实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产,因此,市场组合中的非系统风险已经被消除,所以市场组合的风险就是市场风险或系统风险。

  根据上述β系数的定义可知,当某资产的β系数等于1时,说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化,即如果市场平均收益率增加(或减少)1%,那么该资产的收益率也相应地增加(或减少)1%,也就是说,该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致;当某资产的)β系数小于1时,说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度,因此其所含的系统风险小于市场组合的风险;当某资产的β系数大于1时,说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度,因此其所含的系统风险大于市场组合风险。

  绝大多数资产的β系数是大于0的,也就是说,它们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的,只是变化幅度不同而导致β系数的不同;极个别的资产的β系数是负数,表明这类资产与市场平均收益的变化方向相反,当市场平均收益增加时,这类资产的收益却在减少。比如西方个别收账公司和个别再保险公司的β系数是接近0的负数。

  在实际中,要想利用定义式去计算系数,是非常困难的。系数的计算常常利用收益率的历史数据,采用线性回归的方法取得。其实,在实务中,并不需要企业财务人员或投资者自己去计算证券的β系数,一些证券咨询机构会定期公布大量交易过的证券的系数。不同公司之间的β系数有所不同,即便是同一家公司在不同时期,其β系数也会或多或少地有所差异。

  (3)证券资产组合的系统风险系数。对于证券资产组合来说,其所含的系统风险的大小可以用组合β系数来衡量。证券资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数,权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。计算公式为:

  βp=∑Wiβi

  式中,βp表示证券资产组合的风险系数;Wi表示第i项资产在组合中所占的价值比重;βi表示第i项资产的β系数。

  由于单项资产的β系数不尽相同,因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例,可以改变组合的风险特性。

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